Os atractivos do private equity de pequena e média dimensão

Um novo estudo empírico da Schroders Capital revela que os fundos de private equity de pequena e média dimensão tiveram um desempenho superior ao dos fundos de grande dimensão, apresentando maior resiliência ao longo dos ciclos económicos.

A consultora indica que com o crescimento do mercado de private equity nas últimas décadas, os grandes fundos têm atraído uma parte cada vez maior do capital global dos parceiros limitados (LP). Os investidores têm-se inclinado para os grandes fundos de private equity, partindo do princípio de que estes oferecem melhores rendibilidades e uma maior capacidade de resistência devido à sua escala e estabilidade.

A análise mostra que os fundos de private equity de pequena e média dimensão ultrapassaram, de facto, os seus congéneres de grande dimensão, com rendibilidades mais robustas e persistentes ao longo do tempo. Além disso, uma vez que o segmento das pequenas e médias empresas representa a maioria das oportunidades de private equity, consideramos que os investidores não devem ignorar esta parte valiosa do mercado.

O estudo mostra que os fundos de private equity de pequena e média dimensão ultrapassaram, de facto, os seus congéneres de grande dimensão, com rendibilidades mais robustas e persistentes ao longo do tempo. Além disso, uma vez que o segmento das pequenas e médias empresas representa a maioria das oportunidades de private equity, consideramos que os investidores não devem ignorar esta parte valiosa do mercado.

Fundos de pequena e média dimensão - dinâmica favorável de angariação de fundos

A Schroders Capital analisou os dados de mais de 64.000 fundos de private equity e de 400.000 transações em operações de aquisição, crescimento e capital de risco entre 2000 e 2023 (para efeitos de análise do desempenho, excluímos os anos de existência dos fundos posteriores a 2017, em que o desempenho não é, provavelmente, estável). Excluídos os fundos com uma única transação e os fundos de fundos. Excluem-se as transações inferiores a 1 milhão de dólares). Classificou o segmento de pequena e média dimensão como fundos inferiores a 500 milhões de dólares e 2 mil milhões de dólares, respectivamente, e transações inferiores a 50 milhões de dólares e 200 milhões de dólares, respectivamente. Os dados apresentados a seguir abrangem todas as regiões e estratégias, salvo indicação em contrário.

Na última década, a angariação de fundos por parte dos grandes fundos ultrapassou largamente o fluxo de transações, o que resultou numa maior concorrência e, consequentemente, em múltiplos de entrada para as grandes transações. O fluxo de transações de grande dimensão cresceu 1,6 vezes, enquanto a captação de fundos de grandes fundos cresceu 14,9 vezes. Os fundos de pequena e média dimensão, pelo contrário, registaram um crescimento de 2,7 vezes no fluxo anual de transações ao longo da última década, enquanto a captação anual de fundos cresceu apenas 2,4x.

Não só o ritmo de crescimento da angariação de fundos é muito mais elevado nos grandes fundos, como os níveis de angariação de fundos já estão muito acima da tendência de longo prazo, de acordo com o indicador de angariação de fundos (FRI) da Schroders Capital. O FRI é um modelo de propriedade da Schroders Capital que mostra as áreas do mercado de private equity que estão acima ou abaixo dos níveis de captação de recursos a longo prazo. A tendência a longo prazo baseia-se nos níveis de angariação de fundos ajustados à inflação e exclui os ciclos económicos. Montantes excessivos de capital conduzem a uma maior competição pelas transações, a preços mais elevados e, em última análise, provavelmente a piores retornos.

Actualmente, observamos que a captação de fundos nos grandes buyout europeus e norte-americanos é 100% superior à tendência de longo prazo, em comparação com a tendência nos fundos de aquisição pequenos e médios, apenas 40% superior.

A " longa cauda " do private equity

Historicamente, o segmento pequeno e médio do mercado tem oferecido muito mais oportunidades de investimento, tanto em fundos como em transacções.

De acordo com os dados da Preqin relativos ao período de 2010 a 2023, o número de fundos de pequena e média dimensão no mercado foi 50 vezes superior ao dos fundos de grande dimensão e o número de oportunidades de transação de pequena e média dimensão foi 17 vezes superior ao das transações de grande dimensão. Por outras palavras, o segmento das pequenas e médias empresas constitui a maior parte da "longa cauda" do private equity, representando 98% de todos os fundos no mercado e 94% de todas as transações.

Múltiplos de entrada são mais atrativos nas operações de pequena e média dimensão

O acompanhamento dos múltiplos EV/EBITDA a longo prazo revela um desconto consistentemente elevado entre as operações de aquisição de empresas de média e grande dimensão (que atualmente se situa em cerca de 5-6x).

Este facto pode, em parte, ser explicado pela situação mais favorável da liquidez no mercado de média dimensão. Mas também se deve ao facto da perceção do risco ser mais elevada nas transações de pequena e média dimensão, uma vez que as empresas mais pequenas podem ser menos diversificadas e profissionalizadas. As transacções de pequena e média dimensão são também frequentemente obtidas através de redes próprias e não através de leilões competitivos.

Fundos de pequena e média dimensão obtiveram rendibilidades mais elevadas do que os fundos de grande dimensão

Em média, os fundos de private equity de pequena e média dimensão tiveram um desempenho superior ao dos fundos de private equity de grande dimensão numa base de valor total líquido pago (TVPI) para as vintages posteriores a 2005 e numa base de taxa interna de rendibilidade (TIR) líquida para as vintages posteriores a 2009.

O desempenho superior é também demonstrado de forma consistente em diferentes regiões geográficas e estratégias de investimento. Na Ásia, na América do Norte e na Europa, os fundos de pequena e média dimensão apresentaram retornos líquidos mais elevados do que os fundos de grande dimensão entre 2000 e 2018. Os fundos de capital de risco, de crescimento e de aquisição de empresas de pequena e média dimensão também tiveram um desempenho superior ao dos seus congéneres de grande dimensão.

Apesar do seu perfil de rendibilidade atractivo, os fundos de pequena e média dimensão apresentam risco diferente do dos fundos de grande dimensão. Para avaliar este facto, comparámos os intervalos interquartil (IQR) dos fundos de pequena e média dimensão com os dos fundos de grande dimensão. Os fundos pequenos e médios apresentaram um IQR mais alargado do que os fundos grandes, com um desempenho superior no quartil superior e inferior no quartil inferior. Uma consequência prática desta conclusão sugere que os LPs devem aplicar uma diligência devida rigorosa e competências de seleção de fundos quando seleccionam carteiras de fundos pequenos e médios.

Rendibilidades dos fundos de pequena e média dimensão - mais resilientes durante os ciclos económicos e mais persistentes ao longo dos vintages dos fundos

Avaliámos os retornos por dimensão dos fundos durante dois períodos de recessão: a Grande Crise Financeira (2007-2009) e a bolha Dotcom (2001). Verificámos que os fundos de pequena e média dimensão proporcionaram retornos mais elevados do que os fundos de grande dimensão, tanto em termos de TVPI líquido como de TIR líquido.

Os fundos de pequena e média dimensão são também melhores do que os fundos de grande dimensão na manutenção de um bom desempenho ao longo de períodos subsequentes. Em 2022, realizámos um estudo que revelou provas de persistência de rendibilidades nos fundos de pequena e média dimensão, mas não nos fundos de grande dimensão.

Para saber mais: Existe persistência nos retornos dos fundos de private equity?

O estudo revelou que a persistência dos retornos é maior nos fundos de pequena dimensão, forte e significativa nos fundos de média dimensão, mas fraca nos fundos de grande dimensão. Em particular, 36% dos fundos de private equity de pequena e média dimensão que se situavam no quartil superior num determinado vintage eram também do quartil superior no vintage seguinte do GP. Este valor é de apenas 22% entre os grandes fundos.

Conjunto de oportunidades mais vasto e atrativo

Tradicionalmente, os investidores têm privilegiado os grandes fundos de private equity. No entanto, os fundos de pequena e média dimensão têm tido um desempenho superior ao dos seus congéneres de grande dimensão em diferentes regiões, estratégias de investimento e períodos económicos. Isto pode ser parcialmente atribuído ao facto das empresas visadas pelos fundos de pequena e média dimensão transacionarem frequentemente múltiplos de avaliação mais baixos. Oferecem igualmente um maior potencial de criação de valor operacional e constituem perspetivas atrativas para os grandes fundos de private equity ou para os compradores estratégicos que procuram investimentos "tuck-in". Particularmente numa altura em que os grandes fundos de private equity estão com muito capital, acreditamos que o segmento das pequenas e médias empresas oferece um conjunto mais vasto e atrativo de oportunidades de investimento.